城投类企业债占主体。从担保债券的类型来看,企业债占比最高,约为86%,进一步看,城投债占被担保企业债存续额度约98%的份额。为什么融资担保债券中城投类企业债占比较高?可归纳为三点根本原因:一是企业债的审核效率较高,AA+以上专业融资担保企业来提供不可撤销的担保可以豁免重复审核;二是更便于达成增信目的,融资担保公司往往不需要反担保物;三是信用债开展回购标准抬高,由高评级的融资担保企业来提供增信的债券更容易满足要求。

  高评级融资担保公司占主导。从市场格局来看,融资担保公司集中度较高。在41家融资担保公司中,担保余额前5名的担保公司占总量的57.16%,担保余额前10名的担保公司占担保总余额为86.24%。担保额最大的担保公司是中合中小企业融资担保股份有限公司,剩余担保额1,612.24亿元,占总量的15.89%。

  隐含评级普遍低于债项评级。理论上讲,融资担保公司的评级越高,债项评级越高,市场认可度越高。但从中债隐含评级的角度来看,市场的认可度低于评级公司的债项评级,例如评级公司给予AAA债项评级的债券,其隐含评级为AA的占比32.90%,AA(2)占比26.37%,AA+占比9.66%,而同为AAA的仅0.39%,进一步分析,该评级分布优于完全无增信的状态。由此可见,市场上,投资者对于债券发行人的关注度较高,毕竟发行人是第一还款来源,对于债券未来偿付能力的判断并不完全依赖高评级的融资担保公司。

  担保企业存在“担而不保”的问题。隐含评级普遍低于债项评级,说明了担保公司的信用评级并未得到市场的全部认可。我国债券市场的发展为债券融资担保公司可以提供了广阔的发展空间,业务拓展的同时也对融资担保企业的信用资质、担保能力提出了挑战。截止2019年9月末,由专业担保公司提供增信且违约的债券大多分布在在私募债,共有15只,涉及5家融资担保公司。

  在经济下行压力增大,企业经营不确定性加大的背景下,担保公司代偿风险上升是未来一段时间内的普遍现象。因此,融资担保公司信用分析的关注点主要为代偿能力。 融资担保公司的代偿能力可大致分为三个方面,第一点是盈利能力,盈利能力越强代表担保公司通过经营消化代偿的能力越强;第二点是资产流动性,在代偿风险爆发时,担保公司需要具备足够的流动性来支持债务代偿以及自身经营活动;第三点是资本充足性,资本金是担保公司进行债务代偿的最终手段,高资本充足性是最后一道安全保障。

  对于融资担保债券,当前被担保债券余额大多分布在在前10名融资担保公司,要关注信用风险是否过于集中。

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